10月23日，沪铅主力合约上涨3.35%，到17730元/吨一线。 此前铅价整体维持震荡，然而2025年10月以来，北方地区气温偏低，部分地区供暖季早于往年同期。据SMM，近期河北地区接上级环保部门通知，将对入厂车辆进行管控，其中国五及国五以下车辆不允许进厂，当地再生铅企业、铅蓄电池企业的废料和铅锭运输均受到影响，运输周期拉长。
供应端，由于近期贵金属价格涨幅较大，国产、进口铅精矿周度TC维持低位，不过原生铅冶炼利润尚可，同时原料供应改善，9月原生铅产量同比上升12.4%。尽管部分原生铅冶炼厂存有冲刺全年产销量的计划，但是10-11月原生铅冶炼厂检修较多，预计原生铅产量仅小幅上升。废电池价格和再生铅冶炼成本持稳，铅价上涨带动再生铅冶炼利润上升，前期受770号文影响的冶炼厂逐渐复产，不过再生铅冶炼厂原料库存水平不高。复产的再生铅冶炼厂普遍于10月下旬烘炉，初期产量主要用于交付长单，散单货源较少，铅锭现货较为紧张。同时北方地区逐渐进入供暖季，环保原因导致的再生铅供应扰动将有增加，预计再生铅产量回升幅度有限。当前国内铅锭现货进口窗口打开，预计铅锭进口量将有回升。需求端，国庆及中秋假期影响结束后，铅酸蓄电池企业周度开工率明显回升，进入传统消费旺季且汽车和电动自行车市场以旧换新仍在进行中，9月蓄电池产业链库存去化。不过9月以来铅锭沪伦比值逐步扩大，且美国对等关税及海合会反倾销惩罚性关税均使得中国铅酸蓄电池出口承压，9月铅酸电池净出口同比下降15.4%，环比进一步下降6.6%，2025年累计净出口同比降幅进一步扩大至8.8%。
总体来看，铅锭呈现供给增长略不及预期但需求尚有韧性的格局，社会库存持续下降，冶炼厂铅锭库存水平较低。考虑到再生铅冶炼厂提产以及国内铅锭进口仍需一定时间周期，短期内铅锭现货仍将偏紧，之后环保原因扰动仍较多，铅锭社会库存去化或将持续一段时间。今日沪铅2512合约大幅增仓，虚实比大幅提升，沪铅价格短期内或将维持震荡偏强。套利方面，建议关注跨期正套，谨慎参与跨市反套，铅锭现货进口仍需等待更高的安全边际。
风险因素：供应端超预期回升；国内政策变化
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